美国政府在核聚变领域的角色正在发生转变。上周，联邦政府向两家头部初创企业——Helion Energy 和 Commonwealth Fusion Systems (CFS)——提供了总计 2.6 亿美元的资助，作为交换条件，这两家公司同意向政府让渡部分无投票权股份。
这笔资金源自《芯片与科学法案》（CHIPS and Science Act），该法案旨在通过国内半导体开发提供资金支持。具体而言，CFS 获得了 8500 万美元，用于研发辅助发电及控制反应堆的先进半导体技术；而 Helion 则紧随其后，尽管其承诺资金总额高达 32 亿美元，但此次获得的联邦奖励相对较小。
从非稀释性资本到股权换取
过去，政府对初创企业的支持通常表现为非稀释性资本。这种模式受到投资者青睐，因为初创企业能在不牺牲所有权的情况下获得更多资源，且政府通常不会直接从企业的成功中获利。然而，特朗普政府正试图改变这一传统算法。
对于 Helion 和 CFS 而言，这些奖励金额与其已筹集的资金相比显得微不足道。但更深层的意义在于，经过多年削减后，联邦资金重新流入核聚变领域，标志着政府对该行业的回归。
核聚变是一项高成本任务，依赖外来材料、复杂的计算机建模和高精度的制造工艺。过去十年间的技术突破吸引了超过 140 亿美元的私人投资。然而，据行业贸易组织“融合工业协会”指出，这仍不足以在与国际竞争对手的较量中占据优势。去年，该协会呼吁联邦政府向该部门一次性注入 100 亿美元，以建立能源部融合路线图所需的研究基础设施，并为美国国内核聚变工业提供与中国竞争所需的催化剂。CFS 即为该协会会员之一。
此前，拜登政府推出了“基石融合发展计划”，但在最初几年内分发的资金不足 5000 万美元。相比之下，近期的奖励规模虽有所扩大，但仍远低于行业协会的请求。随着两家公司获得 2.6 亿美元资助，游说活动似乎开始显现成效。
股权结构与市场影响
一位知情人士向 TechCrunch 透露，融合工业协会的游说并未涉及股权条款。根据协议，政府将基于 Helion 的 G 轮融资估值（155 亿美元）获得价值约 1.75 亿美元的无投票权股权，约占公司股份的 1%。至于 CFS，其向政府提供的股权同样为无投票权性质，但由于该公司未公开最新估值，政府持有的具体股权比例尚不明确。
这种结构在美国大型科技交易中日益常见。Helion 联合创始人兼首席执行官 David Kirtley 在声明中表示：“这种方法符合 Helion 和美国政府的利益，有助于我们的商业成功。”科创板的发言人亦回应称，这种股权安排使纳税人能够分享重要研发投资带来的商业成功红利。
并非孤例的行业趋势
Helion 和 CFS 只是近期一系列接受政府股权换取联邦资金的公司之一。去年，关键矿产供应商 MP Materials 向政府提供了 15% 的股份，另一家稀土公司 USA Rare Earth 放弃了 10% 的股份。英特尔（Intel）的案例更为复杂：拜登政府曾授予其 89 亿美元补贴但未实际支付，随后特朗普政府将这些资金转化为英特尔约 10% 的股份。
在国际层面，德国核聚变初创公司 Proxima Fusion 向 TechCrunch 证实，德国政府和欧盟均出现在其股东名单上，资金来源包括德国颠覆性创新联邦机构（SPRIND）和德国气候技术基金（DCTF）等政府支持的基金。
不过，并非所有核聚变初创企业都选择出让股权。Thea Energy、Avalanche Energy 以及太平洋融合公司（Pacific Fusion）均向 TechCrunch 确认，它们在接受联邦奖励或合同的同时，并未向政府提供任何股权。其中，惰性企业（Inertial Fusions，注：原文语境可能指代特定合作模式，此处保留原意逻辑）与劳伦斯利弗莫尔国家实验室建立了公私合作伙伴关系，也未涉及股权让渡。
目前，仅有少数初创企业同意接受政府投资以换取奖励，但这可能为该行业树立新的基调。通过直接投资于核聚变初创企业，特朗普政府表明核聚变电力是美国战略优先事项。这种支持虽然能增强投资者信心，但也可能对私人投资产生抑制作用。风险投资者现在必须权衡政府股权带来的稀释效应是否值得。若未来出现付费轮次或退出事件，谁拥有优先权？这些问题尚无定论。
尽管核聚变行业近年来筹集了数十亿美元，但实现商业化承诺仍需更多资金。联邦政府的奖励在扩大规模时，曾被视为无可挑剔的支持手段。如今，随着交易结构的复杂化，新的合作模式是否真正划算，仍有待市场检验。
