2026 年 10 月 28 日
在成立五年后，人工智能初创公司 Anthropic 已成长为估值达 1 万亿美元的巨头。然而，随着其计划中的首次公开募股（IPO）临近，公司在周一向华尔街提交的招股说明书中披露了三大核心风险：竞争对手的技术追赶、服务价格的剧烈下跌以及不断攀升的基础设施成本。
Anthropic 警告称，先进人工智能模型之间的性能差距可能会缩小。与 Google 或 Meta 不同，该公司“基本上所有的收入”都直接来自其 AI 工具，这意味着若业务受阻，缺乏多元化的广告帝国作为财务缓冲。
投资者情绪已出现波动。尽管股东估值在 8 月中旬曾达到 2 万亿美元，但随着季度增长率从第二季度的 145% 放缓至第三季度的 45%，预期估值已下调至约 1.5 万亿美元。
开源模型的快速逼近
可自由下载和修改的开源人工智能模型正迅速缩小与商业闭源模型的性能差距。研究机构 Epoch AI 数据显示，开源模型的平均性能落后时间仅为四个月。
例如，中国公司 Moonshot 推出的 Kimi K3.1 Pro，其价格仅为 Anthropic 旗舰产品 Claude Opus 5.5 的一半。而在 Anthropic、OpenAI 和 Google 的付费模型之间，竞争同样激烈。
Anthropic 承认其安全策略可能构成限制：“我们的安全措施可能会减缓我们相对于不采用类似约束的竞争对手的能力增长。”尽管如此，公司表示每一代 Claude 模型的发布都推动了销量增长，上个季度超过 80% 的收入来自发布不到六个月的模型。
价格战导致利润空间压缩
随着产品同质化程度提高，市场价格正在崩塌。根据 Morningstar 的数据，处理相同数量文本且具备相同性能水平的 AI 服务价格自 2024 年底以来下降了 97%，从每单位 17 美元降至如今的 50 美分。
近期动作印证了这一趋势：今年 9 月，Anthropic 将 Claude Opus 的价格降低了 20%；而在 7 月，OpenAI 将其某款旗舰机型的价格大幅削减了五倍。
开发者平台 Vercel 通过路由请求使用不同 AI 模型，其数据反映了市场变化：8 月份，该平台处理的文本中有一半以上由开源模型完成，而 4 月份这一比例仅为 13%。不过，Anthropic 仍占据了该平台近三分之二的支出份额。
Morningstar 资产分析师 Malik Ahmed Khan 指出，只要 AI 使用量保持当前增速，即使价格下降 90%，也难以显著减少 AI 领域的总支出。
固定成本与行业风险
与可变的服务收入不同，Anthropic 的成本结构高度刚性。为维持技术领先地位，每一代新的 Claude 模型都需要更大的算力支持。自 2025 年底以来，公司已承诺支付至少 4170 亿美元用于租赁芯片和服务器。按 2026 年上半年的营收速度计算，这笔债务相当于近 13 年的销售额；若包含可取消或计划中的合同，总额可能翻倍。Anthropic 强调，无论业务状况如何，这些承诺均须履行。
该 IPO 涉及复杂的行业关联：Google 和 Amazon 同时是 Anthropic 的股东、供应商和客户。国际货币基金组织（IMF）担心，如果 AI 行业的利润低于预期，这种交织的投资关系可能引发“三重打击”：股价下跌、债务违约风险增加以及承诺收入无法实现。
独立研究公司 New Constructs 将此上市称为“对投资者轻信性前所未有的考验”。目前，Anthropic 依赖股票市场的资金来覆盖巨额基础设施账单。此前，埃隆·马斯克的 SpaceX 在 6 月份完成了创纪录的融资，而 Google 和 Meta 也在寻求新资金以支持数据中心投资。
鉴于上述不确定性，有观点认为选择等到 2027 年上市，可以让市场有更多时间观察华尔街如何评估大型科技竞争对手的表现。
