Anthropic 即将启动的 IPO 将为早期投资者带来巨额回报。Menlo Ventures、Sequoia Capital、Sound Ventures 和 Spark Capital 等风险投资机构的持股预计将产生数十亿美元的收益。
然而，根据 Anthropic 提交的 S-1 文件显示，上述任何一家风投机构均未持有该公司 5% 以上的股权，这通常是被列入主要股东名单的门槛。这一现象在科技行业 IPO 中极为罕见，因为领投的风投方通常会持有初创公司两位数的百分比股份。造成这种差异的核心原因在于 Anthropic 庞大的体量：据彭博社报道，其 1% 的股份价值已接近 100 亿美元。
尽管传统风投机构的持股比例相对分散，但 Anthropic 向作为战略合作伙伴的科技巨头出售了大量股权。在这些合作伙伴中，Amazon 极有可能成为此次 IPO 最大的单一金融受益者。
Amazon 的投资结构与潜在收益
Amazon 于 2023 年首次支持 Anthropic，承诺投资金额高达 40 亿美元。此后，Amazon 已向这家 AI 公司注入了数十亿美元资金。与直接购买股票不同，Amazon 的大部分投资被结构化为可转换债券——一种在 IPO 或并购时自动转换为股票的债务工具。
S-1 文件指出，截至 6 月 30 日，Amazon 持有价值 62 亿美元的可转换债券，这构成了 Anthropic 的全部债务负担。随着 Anthropic 在连续融资轮次中估值攀升，这些债券将转化为价值更高的股票。根据 Amazon 自身的文件估算，截至 6 月 30 日，其持有的票据价值已达 979 亿美元。
随着 Amazon 所持可转换债券价值的上升，Anthropic 必须在账目中记录债务公允价值的增长。在其损益表中，“可转换债券、衍生债务和 SAFE（简单未来股权协议）的公允价值变化”这一行项目在 2026 年上半年总计达到 724.0 亿美元。需要注意的是，这是一笔非现金费用，并未导致实际资金流出。
根据 S-1 披露，Amazon 的债券最多可转换为 1840 亿股。不过，转换上限将 Amazon 的持股比例限制在 Anthropic“部分稀释”后股票数量的 12% 以内（该数字包含尚未发行的期权等）。Amazon 有权放弃这一上限，未能在当期转换的票据将在下一季度继续发行并转换，但限额规则保持不变。
战略绑定与云业务承诺
除了可转换债券，Amazon 还通过其他方式持有 Anthropic 资产。根据 Amazon 截至 6 月 30 日的季度报告，该公司在第二季度额外投资了 100 亿美元的无投票权优先股。结合其在 Anthropic 最后两轮融资中每次投入的 50 亿美元，以及 2023 年至 2025 年间投资的 80 亿美元，Amazon 对 Anthropic 的总投资额约为 180 亿美元。
除股权增值外，Amazon 还将持续从商业合作中获益。Anthropic 承诺在未来 10 年内至少在 AWS 上花费 1100 亿美元。
Google 同样有望从上市及云计算交易中获取巨大意外之财。据《纽约时报》引用的法庭文件显示，搜索巨头在去年年初持有 Anthropic 14% 的股权。PitchBook 分析师 Harrison Rolfes 向 TechCrunch 表示，考虑到随后的大规模融资稀释效应，估计 Google 目前的持股比例已降至约 5.6%。此外，Google 还与 Anthropic 签订了至少 1140 亿美元的云服务承诺，期限至 2033 年。
虽然风险投资者对回报感到满意，但 S-1 文件清晰地表明，像 Amazon 这样的科技巨头可能是 Anthropic 上市的最大赢家。值得注意的是，S-1 本身也发出警告，指出某些云提供商同时也构建了竞争对手的人工智能模型。
