9月15日，金马游乐（300756.SZ）披露定增募集说明书注册稿，拟募资不超过5.61亿元。与年初方案相比，募资规模从10.53亿元缩水近半，但其中约3.49亿元拟投向文旅文娱机器人研发和产业化，占募资总额的比例由约43%升至62.18%。融资大幅收缩之后，这项收入贡献尚小的业务反而成为公司最主要的资金投向。
金马游乐的主业是向乐园和景区销售过山车、摩天轮等游乐设备。2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入3.91亿元，其中游乐装备收入约3.34亿元，占比85.31%；文旅文娱机器人收入796.46万元，占比仅约2.03%。一边是占营收八成以上的核心主业，一边是收入不足800万元的新业务，公司的资金分配重点显而易见。
收入不足800万元，机器人为何拿到逾六成募资
这轮募资的资金投向经历过一次明显调整。今年1月的预案中，公司拟发行不超过4727.95万股，募资10.53亿元，同时投向机器人、IP、乐园运营3个方向并补充流动资金。
8月11日，公司将募资上限降至5.61亿元，减少约4.92亿元。调整后，机器人项目拟使用募集资金由4.54亿元降至3.49亿元，IP项目由1.94亿元降至0.92亿元，两个项目的计划总投资额均未变化，差额改由公司自有资金承担；乐园及景点建设运营项目则退出本次募资投向，补充流动资金维持1.20亿元不变。
机器人项目少安排了约1.05亿元募资，但其他项目减得更多，因此其在募资总额中的占比从43.15%升至62.18%。这组变化表明，公司即便缩减融资，仍在优先保障机器人业务的资金。与此同时，部分尚未达到中试或同等条件的产品，其生产投入改由自有资金承担。公司在公告中将调整原因归结为“文旅投资运营业务尚处于培育期、部分机器人产品及IP应用场景尚未完全成熟等因素”。
不过，机器人产品的推进进度并不一致。第二轮问询回复披露，公司规划了10个机器人系列，目前仅智能售卖类已量产交付，其余多个系列仍在开发中。调整方案时，数字演出、主题游乐、梦幻巡游、研学、仿生宠物、智能陪伴6个系列的相关生产投入改为自有资金承担。这些投入只是改变了资金来源，并未全部取消，公司后续仍需完成产品开发、客户试用和交付。
金马游乐将这轮定增定位为从游乐装备制造商向“文旅娱乐综合服务商”的延伸，其底气来自原有业务积累：公司在游乐设备制造中沉淀了机械、电气控制和系统集成经验，也拥有环球影城、长隆等文旅客户。
2025年，公司战略投资上海矩阵超智，并合资设立金马矩阵，同年11月发布首款文旅智能服务型人形机器人“小马1号”。据公司披露，该场活动获得超千台文旅文娱具身智能机器人产品订单；与星尘智能联合打造的“机器人MART”零售服务店已在中山奇遇时光乐园落地；截至2026年上半年，智能机器人零售服务店已在20余个场地部署并实现收入。另据公司9月4日披露的问询回复，截至回复出具日（2026年8月11日），公司在手订单共1050万元，已交付产品部署在商业综合体22个、主题公园4个、文旅景区5个、交通枢纽3个、活动场馆3个。
乐园、景区和商业综合体既有游乐设备采购需求，也可能采购机器人用于导览、互动和零售，原有客户关系能为金马游乐带来产品展示和试用的机会。但试用之后能否形成持续购买，还取决于机器人能否稳定完成任务、采购与维护成本是否划算、故障后能否及时修复。
公告显示，金马游乐在机器人业务中主要承担应用开发、系统集成和场景交付，不生产核心零部件。募集说明书明确：“本项目不涉及具身智能机器人核心零部件（如丝杠、减速器、电机、关节模组、电池等）的生产制造，上述部件通过产业链投资合作、定制开发以及市场化采购获取。”公司强调其优势在于“懂场景、懂需求、懂安全、懂娱乐、懂集成”，专注于具身智能机器人在文旅场景下的适配性开发、主题化集成与项目整体交付。
从行业分工看，这一模式也是观察各家文旅装备企业布局路径的切入点。横向比较，大丰实业与智元机器人合资推进具身智能，博涛科技偏向自研，华侨城文旅科技尚不具备整机能力。各家企业的技术基础和产品形态不同，但都在探索机器人与文旅需求的结合。金马游乐同样不产核心零部件、主攻场景集成与交付，但其以逾60%的募资集中押注机器人，在同行中力度最大，后续成败更依赖文旅客户能否把试用转化为复购。
业绩回升之后，项目投入仍考验资金安排
金马游乐急于寻找新增长来源，与过去的业绩波动直接相关。2024年，公司营收5.77亿元，归母净利润735.32万元，扣非净利润仅87.41万元。公司此前解释，当年交付以中小型机械类产品居多，高单价、高毛利的大型设备及虚拟沉浸式项目占比下降，拖累了盈利。
2025年业绩明显回升，营业收入增至6.86亿元，归母净利润增至8061.18万元。2026年上半年延续改善态势，营收同比增长25.53%，归母净利润4544.23万元，同比增长28.66%。但现金流并未同步增长，同期经营活动现金流净额仅2054.53万元，同比下降66.08%。公司解释称，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，但日常经营支出及支付税费等上升，压低了经营现金流净额。
之所以需要紧盯现金状况，是因为募资减少后，部分投资安排并未随之取消。按照披露，被调减的约4.92亿元涉及乐园建设、部分机器人产品和相关IP投入，均改由自有资金承担，公司需要在资金状况、研发进度和客户需求之间排定投入次序。
前次募资的项目也还在推进中。今年2月，华中区域总部及大型游乐设施研发生产运营基地项目一期的预定可使用状态日期由3月8日延至9月30日，公司解释系生产工艺和设备选型调整延长了建设周期，设备安装调试及相关审批仍需时间；本轮注册稿披露时，该项目尚未到达调整后的计划日期。项目建成后还需经历生产、接单和交付才能逐步产生收益，在此之前，厂房、设备等资产会按规定计提折旧，计入成本费用。
公司披露，前次募投项目及本次募投项目投产后，前三年新增折旧摊销分别为3074.97万元、6285.90万元、8997.42万元，占含募投测算归母净利润的比例分别为35.62%、34.86%、37.73%，短期或将拉低经营业绩。公司及中介机构认为，项目按预期实现收益后，新增收入能够覆盖相关费用；风险在于，一旦销售不及预期、收入不足以覆盖成本，利润将受到直接影响。
机器人项目建设期为36个月，公司已提示“短期内可能无法盈利”；IP项目截至注册稿签署日尚未与版权方签署正式授权协议。从资金投入到产生回报，两项业务都还有大量具体工作待完成。
据公司公告，2025年9月，实控人、董事长邓志毅及李勇、高庆斌、林泽钊、曾庆远四名高级管理人员合计减持套现约2.93亿元。此后，公司启动了本轮定增。
展望未来，机器人收入能否持续增长、客户试用能否转化为采购和复购、销售款能否顺利收回，将成为投资者关注的核心问题。（作者｜陈析南）
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