国际货币基金组织（IMF）在最新发布的《全球金融稳定报告》中警告，人工智能行业的潜在崩溃可能引发全球范围内的金融传染。报告指出，全球经济对 AI 领域资本流动的依赖日益加深，若该行业出现剧烈调整，到 2028 年全球 GDP、投资和消费均可能遭受损害。
核心 AI 企业与“卖铲子”效应
报告将 AI 产业链划分为“核心”与非核心参与者。核心公司主要包括台积电（TSMC）、英伟达（Nvidia）和 AMD 等芯片制造商，SK 海力士（SK hynix）和美光（Micron）等内存厂商，以及西部数据（Western Digital）等存储供应商。这些企业目前正经历历史性的超额收益，其大部分产品订单已提前数年锁定，呈现出类似淘金热中“卖铲子”的繁荣景象。
杠杆风险与 ETF 集中度
理论上，若非核心参与者失败，受损范围主要限于其直接投资者。然而，对冲基金通过增加杠杆仓位和保证金借款，扩大了潜在泡沫破裂的影响半径。此外，IMF 注意到单一股票在杠杆型 ETF 中的份额已升至 28%，这一趋势主要由 AI 及科技股需求推动。根据计算，相关股票的急剧下跌可能触发 ETF 发行人及贷款机构的大规模抛售行为。
循环债务与系统性风险
报告中关于行业内循环投资的分析进一步凸显了风险。自 2023 年以来，IMF 追踪了 14 项公开交易，发现约 3000 亿美元资金流向了财务状况相对较弱的人工智能公司（主要由超大规模云服务商主导），另有 650 亿美元债务涉及服务和芯片订单收入总计 1.4 万亿美元的市场。由于大量虚拟资金集中在少数几家公司手中，这种高度集中的结构增加了系统性风险，一旦个别环节出现问题，极易引发群体性冲击。
宏观影响与压力测试结果
IMF 强调，人工智能已成为支撑全球经济和金融市场的重要力量。在当前地缘政治紧张（如伊朗局势）导致能源价格波动和政策不确定性增加的背景下，AI 投资有助于维持经济稳定。近期针对银行体系的全球压力测试显示，即便面临能源价格冲击、通胀上升以及 AI 驱动的市场调整等多重因素叠加，银行体系仍将保持广泛的韧性。
2028 年情景预测与债券市场变化
针对修正后的情景，IMF 认为如果 AI 投资的盈利能力弱于预期或不可持续，或者所需算力低于当前投入水平且利率环境不如预期有利，可能会发生市场调整。在此假设下，IMF 预测到 2028 年全球 GDP 可能下降 0.4%，投资下降 1.3%，消费下降 0.6%。但基金同时指出，过度的债务积累和行业内的杠杆流动可能导致比上述预测更严重的系统性冲击。
值得注意的是，超大规模企业的债券目前占投资级债券发行总量的 10%，而 2024 年这一比例尚不足 1%。尽管对 AI 计算的需求依然强劲，但这些公司因巨额设备投资导致现金储备减少，不得不依赖大量借贷以维持运营。未来投资者对这些公司发行债券的兴趣能否持续，仍有待观察。
