人工智能基础设施初创公司 Nscale 即将启动 IPO，其上市进程将再次检验华尔街对高度集中的人工智能投资标的接受度。根据招股文件，该公司收入严重依赖少数核心客户。
Nscale 于两年前从澳大利亚加密货币挖矿公司 Arkon Energy 分拆独立。截至最新披露，公司已积累价值超过 1030 亿美元的合同订单。然而，这一庞大数字背后存在显著的集中度风险：约 85% 的合同金额来自单一来源，即计划在 2033 年前为 Microsoft 提供总价值 438 亿美元的计算设备服务。
另一大客户 Anthropic 的协议则附带严格条件。该合同的有效性取决于 Nscale 能否成功获得后续融资，并达成文件中明确界定为“严格”的关键里程碑。若未能满足上述要求，Anthropic 保留退出或取消交易的权利。
这种极端的客户集中度揭示了当前 AI 行业内部紧密且脆弱的相互依存关系。《金融时报》近期引用信贷对冲基金 Sona Asset Management 的研究指出，许多 AI 基础设施提供商均面临类似的依赖困境。例如，Nscale 的主要竞争对手 CoreWeave 有 67% 的收入来自 Microsoft；数据中心建设商 Applied Digital 同样有 67% 的收入依赖 Oracle，另有 30% 来自 CoreWeave。
Sona 在报告中分析认为，虽然这种互联性本身并非负面因素，但它意味着行业内任何主要参与者的挫折或战略转向，都可能迅速波及整个生态系统。
据彭博社报道，计划登陆纽约证券交易所（NYSE）的 Nscale 预计估值将达到 350 亿美元。财务数据显示，公司在截至 6 月 30 日的六个月内实现收入 1.406 亿美元，较一年前的 1040 万美元大幅增长。与此同时，净亏损也从同期的 3.69 亿美元扩大至 102 亿美元。
在资本支持方面，本月早些时候，Nscale 的主要投资者之一 Nvidia 同意向公司提供 10 亿美元的可转换债务。此前，这家初创公司在由 Aker ASA 和 8090 Industries 领投的 20 亿美元 C 轮融资中，估值达到 146 亿美元。
除了 CoreWeave，Nscale 在市场上的主要竞争对手还包括 Nebius、Lambda 和 Crusoe。目前，Nscale 的数据中心网络覆盖挪威、葡萄牙、美国德克萨斯州和西弗吉尼亚州。
该公司的董事会阵容豪华，成员包括前 Meta 高管 Sheryl Sandberg 和 Nick Clegg，以及前 OpenAI 高管 Fidji Simo。
