马特·舍勒 (Matt Scherer) 是近期一份关于人工智能经济风险报告的合著者。他在 2026 年 11 月 2 日撰文指出，鉴于 Anthropic 公司财务状况的不透明性及潜在的系统性风险，美国证券交易委员会 (SEC) 应当阻止其首次公开募股 (IPO)。
当前人工智能行业的财务结构复杂，循环商业交易和广泛的金融工程使得投资者、监管机构及依赖退休储蓄的公众难以准确评估相关公司的真实财务状况。Anthropic 的情况尤为典型，该公司已于上周提交 IPO 注册声明，计划于 11 月份上市。
尽管 Anthropic 披露的收入数据显示其在 2026 年实现了快速增长，但深入分析其财务披露文件的脚注后发现，该公司背负着近 9000 亿美元的支出承诺，其中大部分义务延伸至 2030 年代。值得注意的是，该公司 2026 年的财务业绩未经正式审计，可靠性存疑；而第三季度数据显示，其收入增长势头在夏季已出现放缓迹象。
巨额表外债务与流动性压力
对于一家即将进入资本市场的初创公司而言，Anthropic 面临的财务挑战前所未有。虽然其拥有 960 亿美元的现金储备，但其修改后的注册声明显示，仅 Amazon、AMD、Broadcom、Google 和 Microsoft 这五家公司就为获取训练和运行 Anthropic 生成式 AI 模型所需的计算能力，承担了至少 5820 亿美元的不可取消支出承诺。
这些承诺虽未直接体现在 Anthropic 的资产负债表上，但在法律和实际意义上构成了刚性债务：无论公司未来盈利能力如何，这些合同义务都必须履行。此外，目前尚不清楚在总计 8950 亿美元的合同承诺中，剩余部分最终有多少会转化为表内负债。随着公司继续谈判大规模基础设施合同，Anthropic 可能在年底前承担超过一万亿美元的合同义务。
满足如此庞大的支出需求极具挑战性。根据 Matthew U. Scherer 和 Maya Jenkins 在《Brace for Impact: Protecting People and the Economy When the AI Bubble Bursts》报告中的分析，压缩人工智能行业利润的关键因素包括：
- 需求压力：企业和消费者可能不愿为生成式 AI 支付足够高的费用。
- 商品化：激烈的竞争使得提高价格变得困难。
- 成本压力：高昂的基础设施成本意味着开发者无法在不严重亏损的情况下降价。
- 外部约束：供应链挑战和社区反对推高了成本并延迟了收入产生。
行业利润率面临的多重挤压
首先，市场对人工智能产品和服务的需求是否足以支撑 Anthropic 的巨额支出尚不明朗。多项研究，包括来自对 AI 持怀疑态度的组织的研究表明，大语言模型 (LLM) 并未显著加速生产力或为大多数企业带来积极的投资回报。令人担忧的是，一项研究发现，在工作中使用人工智能的美国人数从 2025 年夏天的 46% 下降至 2026 年夏天的 33%。
Anthropic 的支出策略基于其能说服企业购买更昂贵模型的假设，但迹象显示大多数企业对此兴趣寥寥。今年夏天，Anthropic 发布了备受关注的 Fable 5 前沿模型，试图扭转局面。
其次，即使新模型吸引客户，Anthropic 仍面临激烈的行业竞争。作为拥挤生态系统的一部分，Anthropic 需与 Google、Meta、Microsoft、OpenAI 和 SpaceX 等资金雄厚的竞争对手抗衡，这些公司提供的生成式 AI 模型在质量和能力上难以区分。一旦某家公司发现具有商业潜力的用例，竞争对手可迅速跟进。这种环境限制了定价权，因为提价会导致客户流失。今年夏天，Anthropic 与 OpenAI 爆发了价格战，同时中国公司推出的开源权重模型以及可在本地设备运行的轻量级模型进一步加剧了价格下行压力。
第三，训练和运行 AI 模型所需的芯片及数据中心成本居高不下，形成持续的成本压力。据估计，一个 1 千兆瓦 (GW) 数据中心的建设成本约为 310 亿美元，且部分组件价格仍在上涨。Anthropic 承诺在未来几年内增加 15 GW 的数据中心容量，并估计最终需要 20-25 GW，这解释了其超过半万亿美元的支出承诺。
除了物理基础设施成本，运营阶段同样昂贵。训练模型需要成千上万并行运行的芯片，消耗大量能源并产生巨大热量，需要复杂的冷却系统。每次用户请求模型回答问题、创建图像或执行任务时，都需要额外的算力、能源和冷却支持。
最后，外部因素也在拖延数据中心建设并推高成本。美国各地对 AI 特别是数据中心的强烈反对导致许多项目推迟。此外，伊朗战争和供应链挑战可能进一步增加 Anthropic 的运营成本。
监管建议与公众保护
如果 IPO 成功，Anthropic 虽能增加现金储备，但其业务的基本面——即残酷的经济状况——不太可能迅速改善。即使需求大幅增长，激烈竞争带来的价格下行压力与高成本形成的上行压力将构成致命组合，尤其考虑到其收入增长放缓和巨大的表外债务。
若 Anthropic 此时上市，股票市场将面临额外风险。历史上从未有过如此巨大的财富依赖于少数几家紧密关联的公司，增加另一个庞大且无利可图的科技巨头进入公开市场将加剧这一系统性风险。这意味着潜在的 AI 泡沫破裂后果将由普通人承担更多。目前，Anthropic 的股票主要由内部人士、科技巨头和风险投资者持有；上市后，股票将流入 401(k)、退休账户和指数基金，使工人、退休人员和零售投资者暴露于风险之中。
SEC 有权阻止这种情况发生。如果机构认为公司注册声明在任何实质上是不完整或不准确的，它可以推迟或阻止上市。Anthropic 的招股说明书存在明显缺陷：它只包含声称收入增长最快时期的未经审计财务结果，将最重要的未来义务隐藏在脚注中，并在 IPO 临近时继续宣布新的十位数财务承诺。
因此，SEC 应阻止 Anthropic 的首次公开募股，直到该公司连续两个季度提供经审计的财务报表，并全面披露有关其支出承诺的所有重要信息。若不采取此行动，将对工人、投资者以及整体金融体系和经济造成严重后果。
