科技巨头的人工智能基础设施投入正引发资本市场的重新审视。过去两周，Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft 相继披露了今年合计超过 740 亿美元的资本支出计划。
在 AI 发展初期，投资者普遍将巨额支出视为企业看好技术增长潜力的信号。然而进入第四季度，市场情绪发生转变，担忧焦点转向负自由现金流、债务攀升以及这些投资能否产生足够回报。
周五的市场表现印证了这种焦虑：纳斯达克指数下跌 2.9%，芯片板块集体下挫，Nvidia 跌 4%，Broadcom 跌幅超 5%，Qualcomm 更是大跌 11%。周四某公司股价暴跌 12%，创下其历史最差单日表现。
AI 转型正在冲击大型科技公司核心业务的盈利能力。Alphabet 提供了最直观的例证：其母公司第三季度录得 9.1 亿美元负自由现金流，预计全年资本支出高达 2050 亿美元，且 2027 年支出将继续上升。尽管 Google 将 AI 聊天机器人功能直接嵌入搜索，但其占收入半壁江山的搜索广告业务增速已放缓至 12%。这意味着 Google 正处于两难境地：巨额 AI 投入可能反噬支撑其营收的搜索业务。
Amazon 面临类似困境。在过去 12 个月中，该公司自由现金流为负 424 亿美元，并计划今年投入 2200 亿美元资本支出。尽管 AWS 云业务收入同比增长 39%，但 Amazon 股价在周四财报发布后仍下跌 7%。
Meta 同样处于现金消耗状态，第三季度自由现金流为负 21 亿美元，全年资本支出预计达 1450 亿美元。首席执行官马克·扎克伯格指出，新推出的免费个人 AI 代理 Muse 需要运行“非常密集的计算”，是一项高昂的成本投入。尽管 Meta 广告收入增长了 26%，但上周股价依然下跌 10%。
Microsoft 是少数例外，最近一个季度实现了 186 亿美元的积极自由现金流。其 452 亿美元的资本支出低于预期的 500 亿美元。Microsoft 表示，支出减少并非主动削减 AI 投入，而是受第三方供应商产能延迟影响。这一消息导致出租 AI 计算能力的小型公司股价下跌。
值得注意的是，支撑 AI 基础设施建设的资金不仅来源于大科技公司的利润，还大量依赖股票和债券发行。根据标准普尔全球市场情报数据，Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta 和 Oracle 在 2026 年共筹集了 3260 亿美元债务，较去年的融资额增长三倍。
虽然 AI 计算需求依然强劲，Google、Amazon 和 Microsoft 的云业务均从中获益，但投资者对满足这一需求的成本感到恐惧。
当前的市场环境可能使 Anthropic 备受期待的 IPO 进程复杂化。这家人工智能公司本周早些时候申请上市，其未来增长高度依赖于获取大量计算资源。据《金融时报》周五报道，Blackstone 警告投资者，Anthropic 在 IPO 后可能无法获得投资级信用评级。
