面对市场关于人工智能基础设施建设债务规模过大的担忧，资本巨头布莱克斯通（Blackstone）高管贾斯·卡伊拉（Jas Khaira）认为这种忧虑被夸大了。作为管理资产达13亿美元的私募股权公司，布莱克斯通正通过多元化策略深入参与AI繁荣周期，从为数据中心提供巨额贷款到直接投资前沿AI模型与应用。
今年早些时候，布莱克斯通在旧金山成立了名为 Blackstone N1 (BXN1) 的团队，由从纽约调任的卡伊拉领导。与移动或SaaS等技术周期不同，AI转型需要惊人的资本投入才能达成显著规模，这正是拥有雄厚资金实力的布莱克斯通介入的核心原因。
与传统风险投资者不同，布莱克斯通专注于计算融资，并提供从债务到股权的灵活资本结构。卡伊拉表示：“我们是除超大规模科技公司外最大的计算资产持有者，无论是新云投资、数据中心建设，还是战略性地利用计算资源支持企业。”
BXN1团队在多个关键交易中发挥了核心作用。例如，在与谷歌合作推出的新云 Crux AI 中，旨在商业化其定制 TPU，布莱克斯通承诺投资50亿美元。此外，该公司还支持了成立四年的芯片初创公司 Etched，这家公司的快速崛起引起了投资者的广泛关注。所谓“新云”，是指租赁AI GPU基础设施的云服务提供商。
布莱克斯通开创了一种新的融资结构：通过分析承诺的客户合同并将GPU作为抵押品，向风险支持的云服务商提供大量贷款。2023年，布莱克斯通与 CoreWeave 达成了首个此类协议。随后，随着 ChatGPT 推出引发新云需求激增，尽管当时 CoreWeave 收入仅为3000万英镑且利率较低，仍向布莱克斯通寻求了23亿美元的贷款。
这笔交易的基础在于 CoreWeave 持有的大量 Nvidia GPU（Nvidia也是其投资者），以及其与 Microsoft 等蓝筹客户签订的合同。这一模式迅速成为黑石及其他信贷机构向 CoreWeave 及其竞争对手提供数十亿美元后续债务融资的标准范式。
卡伊拉强调：“我们关注的首要问题之一是客户的性质。如果客户是投资级企业，如 Microsoft 或 Meta，风险则相对可控。”在 CoreWeave 成功案例的基础上，布莱克斯通又达成了其他新云融资协议。
然而，这些公司累积的巨额债务引发了市场警觉。Altimeter Capital 创始人 Brad Gerstner 近期在接受 CNBC 采访时指出，CoreWeave 过去曾通过提供担保获得廉价债务，但现在情况已发生变化。市场紧张情绪源于多重因素：9月利率上升、通胀高于预期暗示借贷成本持续走高，以及AI基础设施债务供应量的增加。
卡伊拉解释说，目前观察到更高的信贷利差，贷款人正在基准利率之上收取更高溢价以资助AI建设。他指出，即使是资产负债表庞大、收益稳定的科技巨头，现在也在支付更多的贷款利息。
对债务成本上升的担忧已蔓延至股市。近几天，CoreWeave 股价下跌超过20%，而 Firmus 则在澳大利亚证券交易所取消了计划中的IPO。卡伊拉认为：“最终，由于市场估值未出现，我认为这笔交易并未完成。市场正在重新评估新云的正确价格，特别是在利率上升的背景下。”
尽管部分基础设施提供商面临压力，但AI公司对计算能力的需求依然旺盛，继续驱动数据中心的建设。对于可能引发广泛信贷危机的担忧，卡伊拉反驳道：“这不像2008年那样存在不稳定的银行信贷体系。相反，绝大多数数据中心是为超大规模厂商建造的，其债务融资最终得到了‘世界上最有信誉的公司’的支持。”
除了资金支持数据中心，布莱克斯通还通过一个价值15亿美元的合资企业帮助公司采用AI技术，优先服务于其旗下的280家投资组合公司。当被问及这些公司是否从AI中获得实质收益时，卡伊拉承认“ROI确实存在，但并不均匀”。他将技术采用描述为一种“锯齿状模式”，对于怀疑者而言，在全面采用之前，这可能表现为计算资源的过剩。
